비교 가능한 회사 분석

이것은 주식 평가 시리즈 기사의 2 부입니다. 비교 가능한 비교는 회사의 공정 가치를 찾기 위해 전문가처럼 상대적인 평가를하는 것입니다. 비교 비교 프로세스는 비교 가능한 회사를 식별 한 다음 올바른 평가 도구를 선택하고 마지막으로 산업과 회사의 공정한 평가에 대해 쉽게 추론 할 수있는 표를 준비하는 것으로 시작됩니다.

이 기사에서는 다음 사항에 대해 설명합니다.  

이러한 개념을 완전히 이해하려면 EV / EBITDA, PE 비율, 장부 가격, PEG 비율 등과 같은 상대 평가 배수에 대한 합리적인 지식이 있어야합니다. 그러나 빠른 복습을 원하면 Part Relative Valuation multiple의 주제를 다룬이 주식 평가 시리즈의 1입니다.

Comparable Company Analysis 란 무엇입니까?

( "Trading Comps", "Comparable Comps"라고도 함)

비교 가능한 분석 또는 거래 비교는 예를 통해 가장 잘 설명 할 수 있습니다. 뉴욕에서 주택을 구입할 계획이라고 가정 해 봅시다 (왜 안 되겠습니까?). 분명히, 당신은 많은 부동산 중개 웹 사이트에서 검색 할 수 있고 또한 같은 것에 대한 비교 연구를 그릴 것입니다. 당신은 한 아파트를 다른 아파트와 비교하고 또한 그들이 서로 비교할 때 가치가 있는지를 이해하려고 노력할 것입니다.

//www.trulia.com/NY/New_York/

아파트를 비교할 때 방의 수, 침실의 크기, 욕실의 수, 레이아웃 등과 같은 다른 속성을 고려할 것입니다. 그렇게 할 때 비슷한 종류의 속성을 가진 아파트의 비용이 비슷할 수 있다는 것을 알 수 있습니다!

이 맥락에서 이제 비교 가능한 "회사"분석 이 무엇인지 이해해 보겠습니다 . 또는 비교 가능한 comps . 아래는 Investopedia에서 가져온 정의입니다.

소스 -WSM

위의 아파트 관련 논의와 Investopedia의 정의에서 비교 분석과 관련하여 다음과 같은 추론을 도출 할 수 있습니다.

1. 아파트를 비교하는 것과 마찬가지로, 비교 가능한 기업 분석을 통해 규모와 업종이 비슷한 서로 다른 기업을 비교하고 공정 가치를 도출 할 수 있습니다.
2. 침대 수, 위치, 욕실 등을 보는 대신 상대적 평가 배수 (EV / EBITDA, PE, P / BV 등)를 살펴 봅니다.
3. 이러한 비교를 통해 회사의 가격이 과대 평가되었거나 저평가되었다고 추론합니다.

 나는이 기본적인 비유로 추측한다. 우리는 계속해서 비교 가능한 회사 분석을 읽을 수 있어야합니다.

비교 가능한 회사 분석 테이블을 읽는 방법?

비교 가능한 회사 분석 표 또는 Comparable Comps를 읽는 방법을 배우기 위해  이전에 IPO를 발표 한 실제 사례 인 Box Inc를 사용 하겠습니다 . Box Inc IPO 주식에 투자해야하는 밸류에이션 가격대를 이해하고 싶습니다.

아래는 Box IPO에 대한 비교 가능한 회사 분석 표입니다. 트레이딩 컴포지션 테이블에는 크게 5 개 부분이 있습니다.

1. 회사 정보 –
   • 여기에는 회사 이름, 티커 및 가격이 포함됩니다. 티커는 상장 된 회사를 식별하기 위해 회사에 부여되는 고유 한 기호입니다.
   • 로이터의 시세 인 블룸버그도 가져갈 수 있습니다. 또한 여기에서 사용하는 가격은 가장 최근의 가격입니다.
   • 이러한 가격이 자동으로 업데이트되는 데이터베이스에 연결되는 방식으로 테이블을 만듭니다.
2. 회사 규모 –
   • 여기에는 시가 총액과 기업 가치가 포함됩니다.
   • 일반적으로 시가 총액을 기준으로 테이블을 정렬합니다. 시가 총액은 또한 회사 규모에 대한 의사를 제공합니다.
   • 기업 가치는 회사의 현재 시장 기반 평가입니다.
   • 작은 시가 총액 회사와 큰 시가 총액 회사를 비교하고 싶지 않을 수 있습니다.
3. 평가 배수 –
   • 여기에는 비교를위한 2 ~ 3 개의 적절한 평가 도구가 포함되어야합니다.
   • 1 년의 과거 배수와 2 년의 포워딩 배수 (추정치)를 이상적으로 보여 주어야합니다.
   • 적절한 평가 도구를 선택하는 것이 회사를 성공적으로 평가하는 열쇠입니다.
4. 운영 지표 –
   • 여기에는 수익, 성장, ROE 등과 같은 기본 비율이 포함될 수 있습니다.
   • 이것은 회사의 기본을 한 번에 이해할 수 있도록 중요합니다.
   • 이익 마진, ​​ROE, 순 마진, 레버리지 등을 포함하여이 광고를보다 의미있게 만들 수 있습니다.
5. 요약 –
   • 위의 측정 항목 중 단순 평균, 중앙값, 낮음 및 높음입니다.
   • 평균 및 중앙값은 공정한 평가에 대한 핵심 통찰력을 제공합니다.
   • 회사의 배수가 평균 / 중앙값을 초과하면 회사가
   • 과대 평가
   • 마찬가지로 배수가 평균 / 중앙값보다 낮 으면 저평가 된 것으로 추론 할 수 있습니다.
   • 높음과 낮음은 또한 평균 / 중앙값에서 너무 멀리 떨어져있는 경우 이상 값과이를 제거하는 경우를 이해하는 데 도움이됩니다.

Trading Comp / Comparable Company Analysis 읽기  – Box IPO

이제 Box IPO의 Comparable Company 분석 요약을 살펴 보겠습니다.

위의 표에서 다음을 추론 할 수 있습니다.

• 클라우드 회사는 평균 9.5 배 EV / 판매 배수로 거래되고 있습니다.
• Xero와 같은 회사는 44 배의 EV / 판매 배수로 거래되는 이상치입니다 (2014 년 예상 성장률 94 %).
• 최저 EV / 판매 배수는 2.0 배입니다.
• 클라우드 회사는 32 배의 EV / EBITDA 배수로 거래됩니다.

박스 평가

• Box의 재무 모델에서 Box는 EBITDA Negative이므로 평가 도구로 EV / EBITDA를 진행할 수 없습니다. 밸류에이션에 적합한 유일한 배수는 EV / Sales입니다. 
• 평균 EV / Sales는 약 7.7 배이고 평균은 약 9.5 배이므로 밸류에이션을위한 3 가지 시나리오를 고려할 수 있습니다.
• 10.0 배 EV / Sales의 낙관적 사례 , 7.1x EV / Sales의 기본 사례 및 5.0x EV / Sales의 비관적 사례 .

아래 표는 3 가지 시나리오를 사용한 주당 가격을 보여줍니다.

• Box Inc 평가 범위는 $ 15.65 (비관적 사례)에서 $ 29.38 (낙관적 사례)입니다.
• Relative Valuation을 사용하는 Box Inc의 가장 기대되는 가치는 $ 21.40 (예상)입니다.  

비교 가능한 회사를 식별하는 방법

비교 가능 분석의 가장 중요한 요소는 올바른 비교 가능 세트를 식별하는 것입니다. 사과의 가치를 오렌지와 비교하는 것은 여기서 의미가 없습니다. 비교 가능한 회사에 대한 예비 연구를 수행하는 것이 중요하며 일반적으로 다음 3 단계가 포함됩니다.

a) 산업 식별

• 회사가 분류되는 산업을 제로화하십시오.
• 출처가 다르면 같은 회사에 대해 서로 다른 산업을 제공하고 출처에 따라 산업 이름이 다르기 때문에 이는 지루할 수 있습니다.
• 일반적으로 사용 가능한 분류는 매우 광범위하며 완전히 신뢰할 수 없습니다.
• 산업 분류에 대한 확신이없는 경우 (대부분의 경우) 회사의 비즈니스 설명과 관련된 몇 가지 키워드를 식별하십시오. 예 : 건축 자재 회사의 경우 관련 키워드는 지붕, 배관, 프레임, 단열재, 타일링, 건설 서비스 등이 될 수 있습니다.
• 그러나이 예는 간단하지만 실제 시나리오에 동일하게 적용하려면 가치와 가치 동인을 설정하고 몇 가지 조정을해야합니다.

b) 회사 설명 이해

• 비교 가능한 회사를 선택하려면 비즈니스를 이해하는 것이 중요합니다.
• 회사의 정확한 사업 설명을 찾으십시오.
• 선호하는 순서대로 이에 대한 가능한 소스는 다음과 같습니다.
  • 회사 웹 사이트
  • 연구 보고서
  • 회사 서류 (최신 10K, 연간 보고서 등)
  • 야후 금융
• 참고 : 회사 웹 사이트는 모든 제품과 서비스를 시각화하는 데 매우 유용하지만 연구 보고서와 회사 파일링은 실제 세그먼트 데이터를 제공하여 회사의 진정한 비즈니스 조합을 제공합니다.

c) 주요 경쟁사 파악  

• 다음 소스에서 선호하는 순서대로 유사한 회사를 식별 할 수 있습니다.
• 연구 보고서
• 회사 서류 – 경쟁 섹션
• Yahoo Finance – 경쟁 업체 및 산업 섹션
• Hoovers – 경쟁 업체 및 산업 섹션

전문적으로 비교 가능한 회사 분석 : 단계별 접근 방식

비교 가능한 회사 분석 또는 Trading comp를 준비하는 열쇠는 올바른 배수 (EV / Sales, P / E 등)에 도달하는 것입니다. 아래는 비교 가능한 비교 분석 엑셀 시트 샘플 요약입니다.

Company 1, Company 2, Company 3…의 필수 출력은 각각 "회사 1", "회사 2", "회사 3"입력 탭에서 연결됩니다. 비교 가능한 comp 테이블을 준비하는 것은 어렵지 않습니다. 그러나 필수 평가 배수를 올바르게 계산하는 것은 때때로 어려운 일입니다. 따라서 우리는 주로 심층적 인 예를 통해 이러한 배수를 올바르게 계산하는 데 중점을 둘 것입니다.

여기에서 비교 가능한 comp excel 템플릿을 다운로드 할 수 있습니다 – Comparable Company Template.

사용 된 주요 공식 :

• 기본 자기 자본 가치 = 미발행 보통주 * 주가.
• 희석 된 자기 자본 가치 = 희석 된 미발행 주식 * 주가
• 옵션에서 희석 = 옵션 – (옵션 * 행사 가격) / 주가
• 전환 사채 희석액 = 전환 사채 * 전환율
• 기업 가치 = 자기 자본 가치 – 현금 + 부채 + 소수 지분 + 우선주

• 위의 희석 계산을 위해서는 행사 가격 또는 전환 가격이 주가보다 낮아야합니다.

전환 가격 또는 행사 가격이 주가보다 높으면 희석되지 않고 옵션이 행사되지 않고 채권의 전환이 이루어지지 않습니다.

Comparables 회사 평가 단계 :

• 기본 정보 입력
• 대차 대조표 정보 입력
• "현금"스톡 옵션 계산
• "현금"전환 증권을 계산하고 희석 된 EPS를 찾습니다.
• LTM 번호 계산 (예 : 비 반복 항목)
• 자기 자본 가치와 기업 가치 계산
• 각각의 배수를 계산

이제이를 완전히 이해하기 위해 단계별로 진행하겠습니다. 나는 Robert Half International (Ticker – RHI)의 예를 들었고 여기에 사용 된 데이터는 꽤 오래되었지만 (2006 10K 및 10Q) 일반적인 방법론을 이해하는 데 여전히 유용 할 것이라고 확신합니다.

1 단계 : 비교 가능한 회사에 대한 기본 정보 입력

2 단계 : 사용 가능한 최신 대차 대조표 정보 입력

3 단계 : 모든 "현금"스톡 옵션 계산

또한 자사주 방식 및 제한 재고 단위를 살펴보십시오.

4 단계 : 모든 "현금"전환 증권 계산

옵션과 마찬가지로 회사의 현재 주가가 채권의 전환 가격을 초과하는 경우에만 전환 사채에서 희석됩니다.

전환 사채를 기업 가치로 전환하는 방법 : 전환 사채가 내 가격 (주식으로 전환 될 수 있음)이면 희석액을 계산하고이를 발행 주식에 추가합니다. 외 가격 인 경우 (주식으로 전환 할 수 없음) 채권을 부채로 계산합니다.

• 전환 사채 희석액 = 전환 사채 * 전환율
• 전환 사채 = 전환 가능 달러 금액 / 액면가
• 전환율 = 액면가 / 전환 가격
• 전환 가격 = 액면가 / 전환 비율

5 단계 : LTM 번호 계산 (예 : 반복되지 않는 항목)

(반복되지 않는 항목이 무엇인지 궁금한 경우 반복되지 않는 항목에 대한 자세한 게시물을 참조하십시오)

6 단계 : 자기 자본 가치와 기업 가치 계산

 7 단계 : 각 배수 계산

비교 가능한 회사 분석의 중요한 조정

또한 SOTP 평가 및 DCF 또는 할인 된 현금 흐름 접근 방식을 살펴보고 평가에 대한 지식을 향상시킬 수 있습니다.

무엇 향후 계획?

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유용한 게시물

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• 판매 공식에 대한 기업 가치
• EV에서 EBITDA로 배수
• P / BV 비율
• 기업 가치 대 지분 가치 비율
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