컨버터블 차익 거래 | 전략 | 예 | 위험

전환 가능한 차익 거래 정의

컨버터블 차익 거래는 주식과 컨버터블 사이에 존재하는 가격 비 효율성을 활용하기 위해 사용되는 거래 전략을 의미하며, 전략을 사용하는 사람이 전환 증권에서 롱 포지션을 취하고 기본 보통주에서 숏 포지션을 취하게됩니다.

헤지 펀드와 대규모 거래자들이 선호하는 롱숏 트레이딩 전략입니다. 이러한 전략은 두 유가 증권 간의 가격 차이를 활용하기 위해 기본 보통주에 동시 숏 포지션을 취하면서 전환 증권에서 롱 전략을 취하는 것을 포함합니다. 전환 유가 증권은 전환 우선주에서 주식 / 보통주로 변경할 수있는 전환 우선주와 같은 다른 형태로 전환 될 수있는 증권입니다.

Convertible Arbitrage Strategy를 사용하는 이유는 무엇입니까?

전환 가능한 차익 거래 전략을 채택한 이유는 롱숏 포지션이  이익 가능성을 높이고 상대적으로 낮은 위험 수준으로 이루어지기 때문입니다 . 주식 가치가 하락하면 차익 거래자는 주식이 주식이고 가치가 시장 방향으로 흐르기 때문에 주식 매도 포지션의 혜택을 받게됩니다. 반면 전환 사채 나 사채는 소득이 고정 된 상품이기 때문에 리스크가 제한적입니다.

다만, 주식이 이익을 얻을 경우 전환 유가 증권의 이익으로 상쇄되므로 주식 매도 포지션에 대한 손실이 상한선이됩니다. 주식이 액면가로 거래되고 있고 상승 또는 하락하지 않는 경우 전환 유가 증권 또는 사채는 계속해서 일정한 이자율을 지불하여 공매도를 유지하는 비용을 상쇄합니다.

전환 차익 거래를 채택한 또 다른 아이디어는 회사의 전환 사채가 회사 주식에 비해 비효율적으로 가격이 책정된다는 것입니다. 이는 회사가 투자자를 회사의 부채 주식에 투자하도록 유인하여 수익성있는 금리를 제공 할 수 있기 때문일 수 있습니다. 차익 거래는이 가격 오류로 인해 이익을 얻으려고합니다.

또한 전환 사채 회계를보십시오.

전환 차익 거래의 헤지 비율은 무엇입니까?

전환 가능 차익 거래에 익숙해 져야 할 중요한 개념은 헤지 비율입니다. 이 비율은 전체 포지션 자체와 비교하여 헤지 사용을 통해 보유한 포지션의 가치를 비교합니다.

예를 들어, 외국 자본에 $ 10,000을 보유하고 있다면 투자자는 FOREX 위험에 노출됩니다. 투자자가 $ 5,000 상당의 주식을 통화 포지션으로 헤지하기로 결정한 경우 헤지 비율은 0.5 (50/100)입니다. 이는 주식 포지션의 50 %가 환율 위험으로부터 보호된다는 것을 의미합니다.

전환 가능한 차익 거래 위험

컨버터블 차익 거래는 생각보다 까다 롭습니다. 일반적으로 주식으로 전환하기 전에 일정 기간 동안 전환 사채를 보유해야하기 때문에 중재자 / 펀드 매니저는 시장을 신중하게 평가하고 시장 상황이나 기타 거시 경제적 요인이 영향을 미칠 수 있는지 미리 결정하는 것이 중요합니다. 전환이 허용되는 기간 동안

예를 들어, 펀드가 락인 기간이 1 년인 ABC Co.의 전환 상품을 인수 한 경우. 그러나 1 년 후에는 회사가 주식에 대해 발표 한 배당금에 대해 10 %의 배당금 분배 세를 부과 할 것으로 예상되는 국가 연간 예산이 발표 될 예정입니다. 이러한 조치는 시장에 영향을 미치고 장기적으로 전환 주식을 보유하는 문제에도 영향을 미칠 것입니다.

Arbitrageurs는 부작용에 대한 제한없이 예측할 수없는 사건의 희생양이 될 수 있습니다. 한 가지 예는 2005 년에 많은 중재인이 GM (GM) 전환 사채에 매수 포지션을, GM 주식에 매도 포지션을 취했던 때입니다. GM 주식의 현재 가치는 하락할 것이지만 부채는 계속해서 수익을 올릴 것이라는 예상이었습니다. 그러나 부채는 신용 평가 기관에 의해 하향 조정되기 시작했고 억만 장자 투자자가 주식을 대량 구매하려고 시도하여 펀드 매니저의 전략이 급격히 떨어졌습니다.

Convertible Arbitrage는 다음과 같은 위험에 직면 해 있습니다.

1. 신용 위험 : 전환 사채의 대부분은 투자 등급 이하이거나 유망한 모든 유망한 수익률이 평가되지 않을 수 있으므로 상당한 부도 위험이 존재합니다.
2. 금리 위험 : 만기가 긴 전환 사채는 금리에 민감하며 숏 포지션의 주식은 확실한 헤지 전략이지만 낮은 헤지 비율은 추가적인 보호가 필요할 수 있습니다.
3. 관리자 위험 : 관리자는 전환 사채를 잘못 평가하여 차익 거래 전략에 의문을 제기 할 수 있습니다. 평가가 잘못되거나 신용 위험이 증가하면 채권 전환으로 인한 가치가 감소 / 제거 될 수 있습니다. 관리자 위험에는 회사의 운영 위험도 포함됩니다. 시장에 미치는 영향을 최소화하면서 포지션에 진입 / 퇴장 할 수있는 관리자의 능력은 수익성에 직접적인 영향을 미칩니다.
4. 법적 조항 및 안내서 위험 : 안내서는 조기 콜, 예상되는 특별 배당금, 콜시 연체이자 지급 등과 같은 전략에서 발생할 수있는 다양한 수준의 잠재적 위험을 제공합니다. 위험을 조정하기 위해 헤지 유형을 조정합니다. 또한 주식 시장과 채권 시장에 적용되는 법적 영향과 변동성을 인식해야합니다.
5. 통화 위험 : 전환 가능한 차익 거래 기회는 종종 여러 통화를 포함하고 다양한 포지션을 통화 위험에 노출시키는 여러 국경을 넘습니다. 따라서 중재자는 이러한 위험을 헤지하기 위해 통화 선물 또는 선물 계약을 사용해야합니다.

전환 가능한 차익 거래의 예

전환 가능한 차익 거래가 어떻게 작동하는지에 대한 실제적인 예를 들어 보겠습니다.

전환 사채의 초기 가격은 $ 108입니다. 차익 거래 관리자는 초기 현금 투자 $ 202,500 + 차용 자금 $ 877,500 = 총 투자 $ 1,080,000을 결정합니다. 이 경우 부채 비율은 4.33 : 1이됩니다 (부채는 지분 투자 금액의 4.33 배).

주가는 주당 26.625이며 매니저는 26,000 주를 $ 692,250에 매도합니다. 또한 75 %의 헤지 비율이 유지되므로 채권의 전환 비율은 (26,000 / 0.75) = 34,667 주가됩니다.

1 년 보유 기간으로 가정합니다.

총 수익은 아래 표의 도움으로 표시 될 수 있습니다.

전환 차익 거래의 현금 흐름

차익 수익

ROE의 출처는 아래 표를 통해 확인할 수 있습니다.

컨버터블 차익 펀드 매니저의 기대

일반적으로 컨버터블 차익 거래자는 다음과 같은 특성을 나타내는 컨버터블을 찾습니다.

1. 높은 변동성 – 평균 이상의 변동성을 보여주는 기본 주식으로, 더 높은 수익을 얻고 헤지 비율을 조정할 가능성이 더 커집니다.
2. 낮은 전환 프리미엄 – 전환 프리미엄은 전환 가치를 %로 측정 한 것보다 전환 형 보안에 대해 지불하는 추가 금액입니다. 일반적으로 전환 프리미엄이 25 % 이하인 컨버터블이 선호됩니다. 전환 프리미엄이 낮을수록 이자율 위험과 신용 민감도가 낮아 주식 위험보다 헤지하기가 매우 어렵습니다.
3. 기본 주식에 대한 주식 배당이 낮거나 없음 – 기본 주식에 대한 헤지 포지션이 부족하기 때문에 전략의 예상은 주가 하락이므로 주식에 대한 배당금은 매수 주식 소유자에게 지급되어야합니다. 이러한 인스턴스는 헤지에서 부정적인 현금 흐름을 생성합니다.
4. 높은 감마 – 높은 감마는 델타 변화 속도를 의미합니다. 델타는 기초 자산의 가격 변동과 파생 계약의 가격 변동을 비교하는 비율입니다. 감마가 높은 컨버터블은 더 자주 동적 헤징 기회를 제공하여 더 높은 수익률을 제공합니다.
5. 저평가 된 컨버터블 – 헤지 된 컨버터블 포지션은 매수 포지션이기 때문에 차익 거래자는 저평가 된 이슈를 찾거나 평균 시장 수익률보다 낮은 내재 변동성 수준에서 거래됩니다. 컨버터블이 정상 수익률로 돌아올 미래를 보유하고 있다면 이는 관리자가 현금화 할 수있는 적절한 기회가 될 것입니다.
6. 유동성 – 유동성 이 높은 문제는 신속하게 포지션을 설정하거나 청산하는 데 사용될 수 있기 때문에 중재인이 선호합니다.

전환 가능한 차익 거래 일반 거래

많은 전환 가능한 차익 거래가 있지만 일반적인 거래 중 일부는 다음과 같습니다.

• 합성 풋 (Synthetic Puts) : 10 % 미만의 프리미엄으로 전환되는 "내가"거래이며 주식에 매우 민감한 거래입니다. 이들은 높은 델타, 합리적인 신용 품질 및 견고한 채권 바닥을 가진 컨버터블입니다. 채권 바닥은 채권이 제공하는 이자율이며 고정 수익률입니다 (신용 품질을 기반으로하는 전환 형 증권의 채권 구성 요소, %로 표시).
• 감마 거래 : 그러한 거래는 합리적인 신용 품질과 주식의 동시 공매도를 가진 전환 증권과 관련된 델타 중립적이거나 가능한 편향된 포지션을 설정함으로써 발생합니다. 이러한 주식은 특성상 변동성이 있기 때문에이 전략은 포지션을 동적으로 헤지 (즉, 기본 보통주에 대한 지속적인 매수 / 매도)함으로써 신중한 모니터링이 필요합니다.
• Vega Trades : "변동성 거래"라고도하는 것은 컨버터블에 매수 포지션을 설정하고 높은 변동성 수준에서 기초 주식 거래의 적절한 매칭 콜 옵션을 판매하는 것을 포함합니다. 이를 위해서는 콜 옵션 행사 가격과 만기일이 전환 유가 증권의 조건과 가능한 한 가깝게 일치해야하기 때문에 상장 된 콜 옵션과 관련된 포지션을주의 깊게 모니터링해야합니다.
• 현금 흐름 거래 : 이러한 거래의 목적은 차익 거래 기회에서 최대 현금 흐름을 얻는 것입니다. 이 전략은 기본 보통주 배당금 및 전환 프리미엄에 비해 합리적인 이표 또는 배당 수입이있는 전환 증권에 중점을 둡니다. 롱 포지션의 쿠폰이나 숏 포지션에서받은 배당 / 리베이트가 일정 기간 동안 지불 한 프리미엄을 상쇄하는 수익성있는 거래 대안을 제공합니다.

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결론

전환 가능한 차익 거래 전략은 지난 20 년 동안 채권이나 주식 시장의 개별 성과와 관련이없는 매력적인 수익을 가져 왔습니다. 이러한 전략의 성공 여부를 결정하는 요인은 방향성 주식이나 채권 시장 리스크보다는 운용사 리스크입니다. 또한 높은 레버리지는 수익을 줄일 수 있기 때문에 잠재적 인 위험 요소입니다.

2005 년에 투자자 상환은 전략의 수익에 상당한 영향을 미쳤지 만, 최대 하락폭은 전통적인 주식 및 채권 시장에 비해 훨씬 적습니다. 이는 2000-02 년 닷컴 위기로 인해 시장 변동성이 높았던 컨버터블 차익 거래 전략의 좋은 성과와 대조적입니다. 이 전략은 여전히 ​​변동성 상황에서 좋은 포트폴리오 헤지로 보입니다.

이러한 전략은 가격 차이를 활용해야하기 때문에 고르지 못한 시장 상황에서 매우 유익한 것으로 알려져 있습니다. 시장을 지속적으로 모니터링하고 채권 / 주식이 저평가되는 상황을 활용하는 것이 필수적입니다. 채권의 수익률은 고정되어 관리자가 상대적으로 안전한 위치를 유지하지만 수익을 극대화하고 동시 보류 및 판매 전략에서 최대 이익을 추출하기 위해 시장 변동성을 예측해야합니다.