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SOTP 평가 (부품 합계) 란 무엇입니까?
SOTP (Sum of the Parts) 는 회사의 각 자회사 또는 사업 부문을 별도로 평가 한 다음 모두 합산하여 회사의 총 가치에 도달하는 회사의 평가 방법입니다.
대부분의 대기업은 둘 이상의 비즈니스에서 운영됩니다. 다각화 된 회사를 평가하려면 각 사업과 본사에 대해 별도의 평가가 필요합니다. 부품별로 회사를 평가 한 다음 합산하는이 방법을 SOTP 또는 전체 형태의 부품 합계 평가라고하며 실제로 주식 시장 분석가와 회사 자체에서 일반적으로 사용됩니다. (단순 :-))
SOTP (Sum of Parts Valuation) 단순화
다음 사업 부문을 운영하는 대기업 (티커 MOJO)의 사례를 통해 부품 가치의 합계를 이해해 보겠습니다.
MOJO Corp의 SOTP 평가
일반적인 평가 기법은 상대 평가, 비교 가능한 인수 분석 및 DCF 분석입니다. 이러한 기술은 MOJO Corp의 가치에 적용될 수 있습니다. 그러나 그렇게하기 전에 아래 질문에 답해 보겠습니다.
Value MOJO에 할인 된 현금 흐름 접근법을 적용해야합니까?
- 그래 넌 할수있어. 그러나 그렇게하면 평가가 기술적으로 올바르지 않습니다.
- 이유 – DCF 재무 모델링을 사용하여 자동차, 석유 및 가스, 소프트웨어 및 전자 상거래와 같은 세그먼트를 평가할 수 있습니다. 그러나 은행은 일반적으로 상대 평가 접근 방식 (일반적으로 장부 가격 대비 가격) 또는 잔여 소득 방법을 사용하여 평가됩니다.
MOJO 가치에 대해 Relative Valuation 접근법을 적용해야합니까?
- 예, 그렇게 할 수 있습니다. 그러나 PE 비율, EV / EBITDA, P / CF, 장부 가격 대비 가격, PEG 비율 등과 같은 단일 평가 방법론이 모든 세그먼트를 평가하는 데 적절하다고 생각하십니까? 분명히 이것은 다시 기술적으로 올바르지 않습니다.
- 이유 – 전자 상거래 부문이 수익성이없는 경우 모든 부문을 평가하기 위해 총괄 PE 배수를 적용하는 것은 의미가 없습니다. 마찬가지로 은행은 사용 가능한 다른 배수보다 장부 가격 접근 방식을 사용하여 올바르게 평가됩니다.
해결책은 무엇인가?
해결책은 비즈니스의 다른 부분을 개별적으로 평가하고 비즈니스의 다른 부분의 가치를 함께 추가하는 것입니다. 이것은 부품 또는 SOTP 평가의 합계입니다.
MOJO의 경우 Sum of Parts 평가를 어떻게 적용합니까?
MOJO와 같은 대기업의 가치를 평가하기 위해 다른 평가 도구를 사용하여 각 세그먼트를 평가할 수 있습니다.
- 자동차 부문 평가 – 자동차 부문은 EV / EBITDA 또는 PE 비율을 사용하여 최고의 가치를 평가할 수 있습니다.
- 석유 및 가스 부문 평가 – 석유 및 가스 회사의 경우 가장 좋은 접근 방식은 EV / EBITDA 또는 P / CF 또는 EV / boe (EV / 석유 등가 배럴)를 사용하는 것입니다.
- 소프트웨어 세그먼트 평가 – 우리는 소프트웨어 세그먼트를 평가 하기 위해 PE 또는 EV / EBIT 배수를 사용합니다.
- 은행 부문 평가 – 우리는 일반적으로 은행 부문을 평가 하기 위해 P / BV 또는 잔존 소득 방법을 사용합니다.
- 전자 상거래 세그먼트 – EV / 판매를 사용하여 전자 상거래 세그먼트 (세그먼트가 수익성이없는 경우) 또는 EV / 구독자 또는 PE 배수를 평가합니다.
상대 평가 방법론을 처음 사용하는 경우 다음 기사를 읽고 평가에 대한 학습을 향상시킬 수 있습니다.
- 주식 가치 대 기업 평가 방법론
- 비교 가능한 회사 분석
부품 평가 합계 (SOTP) 예 – ITC
인도에 본사를 둔 대기업 ITC Ltd에 SOTP를 적용 해 보겠습니다. ITC는 담배, 호텔, 판지 및 특수 용지, 포장재, 농업 기업, 포장 식품 및 제과, 정보 기술, 브랜드 의류, 개인 용품, 문구 용품, 안전 성냥 및 기타 FMCG 제품에서 다양한 입지를 가지고 있습니다.
ITC는 담배, 호텔, 판지, 포장, 농산물 수출의 전통적인 사업에서 뛰어난 시장 리더이지만 포장 식품 및 제과, 브랜드 의류, 개인 관리 및 문구류의 초기 사업에서도 빠르게 시장 점유율을 얻고 있습니다. .
ITC의 각 비즈니스는 유형, 진화 상태 및 활동의 기본 특성이 다른 비즈니스와 크게 다르기 때문에 분석가의 과제는 고유 한 비즈니스 각각의 가치를 다루는 모델을 만드는 데 있습니다. 그런 다음 회사 전체의 가치에 도달합니다.
아래는 ITC의 세그먼트 세부 사항입니다.
(ps 취한 데이터는 2008-09 년 연차 보고서에서 가져온 것이며 현재 ITC Ltd 부문 분할의 성과를 반영하지 않습니다.이 ITC 평가 사례 연구는 교육 목적으로 만 사용해야하며 어떤 종류의 투자 조언으로도 해석되지 않습니다. )
여기서 부품 합계 – SOTP 평가 접근 방식을 적용 해 보겠습니다.
세그먼트 1 – 담배 세그먼트 평가
담배는 ITC의 핵심 사업이자 주요 수익원입니다. 생성 된 총 수익의 65 % 이상을 기여하며이 부문에서만 수익의 68 %가 생성됩니다.
1 단계 – 담배 부문의 주요 특성 이해
- 담배 산업에서 ITC의 독점 지위
- ITC의 3.7 %의 볼륨 성장은 지난 15 % 동안 업계의 두 배였습니다.
- 낮은 담배 보급률을 고려하여 더 빠른 성장.
2 단계 – 적절한 피어 그룹 선택 – 인도 피어
- Godfrey Philips : 중간 가격대에서 강력한 플레이어
- VST Industries : 시장의 저가형
- GTC Industries : 시장의 저가형
아래 데이터는이 부문의 시장 점유율과 가치 점유율을 반영합니다.
3 단계 –이 인도 동료에 대한 비교 가능한 회사 평가 분석.
동료 식별의 실질적인 문제 – 위의 차트에서 볼 수 있듯이 ITC가 담배 부문에서 분명한 독점권을 가지고 있음을 알 수 있습니다 (판매량과 가치 공유 모두). ITC 부문의 평가를 훨씬 작은 동료의 평가와 어떻게 비교할 수 있습니까? 이를 통해 우리는 비슷한 규모의 글로벌 동료를 찾아야합니다.
4 단계 – 적절한 피어 그룹 선택 – 글로벌 피어
아래는 Cigarette Segment 글로벌 피어 및 평가 배수 목록입니다.
5 단계 – 가장 적합한 평가 방법론 식별
ITC 담배 부문을 평가하는 데 가장 적합한 평가 배수는 P / E 또는 EV / EBITDA 배수입니다.
세그먼트 2 – ITC 호텔 세그먼트 평가
매출에는 8 % 만 기여하지만 EBIT에는 약 18 % 기여합니다.
1 단계 – 호텔 부문의 주요 특징
- 자산 집약적이며 임신 기간이 긴 사업입니다.
- 높은 마진
2 단계 – 호텔 세그먼트에 등록 된 동료 식별
3 단계 – 적절한 평가 배수 선택
호텔 부문을 평가하기 위해 기업 가치 / 객실 또는 PE 또는 EV / EBITDA 와 같은 여러 접근 방식의 평가를 사용할 수 있습니다.
세그먼트 3 – 종이 세그먼트 평가
종이 및 포장 부문은 매출의 5 %, ITC의 EBIT에 10 %를 기여합니다.
1 단계 – 주요 특성에 유의하십시오.
- 제지 산업은 자본 집약적이며 글로벌 순환에 취약합니다.
- 인도 제지 산업은 분열되어 있습니다
- 대부분의 인도 제지 공장은 규모가 작습니다 (공장의 98 %는 용량이 <50,000 tpa 인 반면 이상적으로는 300,000 tpa입니다).
- 대형 공장은 생산량의 33 % 만 차지합니다.
- 자산 집약적이며 임신 기간이 긴 비즈니스
2 단계 – 주요 비교 항목 식별
표시된 인도 피어 없음
3 단계 – 적절한 평가 배수 선택
- 이 세그먼트는 자산 집약적 인 세그먼트이고 상장 된 인도 피어가 없으므로 P / BV를 선호합니다.
- P / BV 배수를 글로벌 피어의 평균으로 벤치마킹하는 것이 올바른 접근 방식 일 수 있습니다.
세그먼트 4 – FMCG (비 담배) 세그먼트
FMCG (비 담배) 부문은 매출의 9 %를 차지합니다. 그러나이 세그먼트는 수익성이 없으며 EBIT 마진이 -2 %입니다.
1 단계 – 주요 특성 식별
- 비영리, 마이너스 수입
2 단계 – 동일한 세그먼트에서 운영되는 상장 된 비교 가능 제품
3 단계 – 올바른 평가 배수 선택 –
- EV / Sales 또는 P / Sales를 사용하여 회사를 평가할 수 있습니다.
세그먼트 5 – 농업 세그먼트 평가
농업 부문은 ITC 매출의 11 %를 기여하고 EBIT의 4 %를 기여합니다.
1 단계 – 주요 특성 식별
- 이 사업의 수익 기여도가 매우 적습니다 (EBIT 기여도가 4 % 미만).
2 단계 – 적절한 피어 선택
- 공개적으로 나열된 동료 그룹이 없습니다.
3 단계 – 적절한 평가 배수 선택
- 농업 배수는 그것이 무역 사업이라는 사실을 기반으로해야합니다
- 우리는이 농업 상품 사업을 평가하기 위해 10 배의 PE 배수를 사용할 수 있습니다.
모두 합산 – 부품 합계 – ITC의 SOTP 평가
아래는 5 개 세그먼트 모두의 평가를 통합 한 표입니다. ITC의 근본적인 가치를 평가하기 위해 다양한 시나리오가 사용된다는 점에 유의하십시오. 예를 들어. 글로벌 피어 (PE)가 FMCG 세그먼트 평가에 사용되는 경우 주가에 대한 기여도는 Rs110 / 주입니다. 그러나 글로벌 피어 (EV / EBITDA)를 사용했다면 기여금은 주당 105 루피가되었을 것입니다.
최종 부품 합계 평가는 =
Rs110 (FMCG-Cigarettes) + Rs21 (호텔 부문) + Rs25 (FMCG – 비 담배) + Rs15 (종이 및 포장) + Rs3 (농업 사업) + Rs13 (주당 현금) = Rs187 / 주.
부품 평가 합계 – SOTP – 폭포 차트
부품 합계를 사용하여 수행 된 분석은 폭포 형 차트를 사용하여 클라이언트에 분석을 전달하면 멋지게 보입니다. 아래는 ITC Ltd Sum of Parts Valuation의 폭포 차트입니다.
다운로드 – ITC 폭포 차트
SOTP 및 다각화 할인
다각화 할인은 대기업 할인이라고도하며 일반적으로 부품 합계 또는 SOTP를 사용하여 회사를 평가할 때 발생합니다. 이는 비즈니스 메트릭에 대한 적절한 정보가없고 관리 초점이 부족한 여러 비즈니스 세그먼트의 가치가 평가되기 때문에 발생합니다.
다각화 할인은 일반적으로 10 %에서 30 %까지 다양합니다. 그러나 특정 국가에서는 크게 변경 될 수 있습니다. 예를 들어 인도에서는 SOTP에 사용되는 다각화 할인이 최대 50 % 일 수 있습니다.
부품 평가 합계의 한계
- 부품 또는 SOTP의 합은 각 세그먼트에 제공된 적절한 정보에 의존합니다. 그러나 대부분의 대기업에서는 각 사업 부문을 평가할 수있는 충분한 정보가 없습니다.
- SOTP에 따른 세그먼트 평가는 비즈니스 사이클의 단계에 따라 다릅니다. 이 정보는 제한된 정보 가용성으로 인해 때때로 찾기가 매우 어렵습니다.
- 부품 합계의 또 다른 문제점은 대기업의 일부로 운영 될 때 각 부문의 기능과 관련된 다양한 시너지 효과와 비용 절감 효과가 있다는 것입니다. 세그먼트를 별도로 평가하는 동안 시너지 효과와 비용을 사용할 수 없습니다.
- SOTP 평가는 경영진이 세그먼트를 분할하여 별도의 회사 / 단위로 운영하기로 결정한 경우에만 완전히 실현 될 수 있습니다. 그러나 이는“회사 규모”와 경영진의 보수가 일반적으로 밀접하게 연결되어 있고 분할이 개인의 이익에 맞지 않을 수 있기 때문에 불가능 해집니다.
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Original text
- 판매보다 기업 가치
- EV / EBITDA 평가
- PE 비율 산업
- 주식 가치 vs. 기업 가치 차이 <